天风证券股份有限公司潘暕近期对敏芯股份进行研讨并发布了研讨陈述《23Q1净赢利环比改进，活跃拓宽产品及运用场景看好成绩批改》，本陈述对敏芯股份给出中性评级，当时股价为46.87元。
点评：2022年公司成绩受周期下行影响，23Q1净赢利环比改进，新产品上量/下流运用拓宽或将批改毛利。2022年度公司传感器产品运营收入占比98.92%，其间MEMS声学传感器/MEMS压力传感器/MEMS惯性传感器别离完成运营收入2.32/0.41/0.17亿元，同比-19.24%/-8.33%/-4.11%，对应营收占比为79.18%/13.99%/5.8%，对应毛利率为24.00%/38.96%/11.50%。1）22年营收下降首要系：2022年终端商场不景气致使销售量下降。2）22年净赢利下滑首要系：职业竞赛加重引起部分产品的单价下滑，全体毛利率下降；存货量添加，存货周转时刻变长，贬价危险添加导致计提的减值预备添加；公司产能扩张、客户打破、新产品研制处于前期投入或前期验证阶段，相关投入效益未在当期体现。3）23Q1净赢利下降首要系：销售收入下降、毛利率下降，以及承认财物减值丢失的原因。展望23年度，新产品的逐渐上量或补偿硅麦产品贱价竞赛导致的毛利下滑，归纳毛利有望逐渐上行；笔记本、电视品牌推进力度的加大有望批改毛利；公司估计2023年在声学范畴、电子烟产品、可穿戴压力产品、轿车范畴将有较好体现，电子烟得到巨子品牌和世界闻名电子烟品牌的产品开发约请，开展顺畅。
MEMS声学传感器或将获益贱价竞赛后的职业洗牌，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入开展顺畅。公司活跃探索MEMS传感器的研制和产品运用，现在新产品正处于起量期，长时间成绩开展可期。1）MEMS声学传感器：22Q3、Q4价格康复至21年八九成水平；声学产品职业竞赛剧烈，当时处于洗牌阶段，公司短期开展困难但跟着半导体周期触底反弹和职业产能出清，未来有望获益贱价竞赛后的职业洗牌；产业链上仍有需求，品牌为降低本钱将一些机型放量给ODM，公司或将获益。2）MEMS压力传感器：公司开发的用于可穿戴和运动产品商场的防水气压计和防水差压计类产品，在智能手表商场已获得国内头部客户认可并树立杰出的协作关系，完成批量出货，并逐渐往其他客户及ODM商场推广。手机商场方面，开发符合FCCE911法规要求的尺度为2x2mm的小型封装气压计产品，已处于客户导入认证进程之中。此外，公司添加“MEMS压力传感器出产”募投项目施行地址，进步征集资金的运用功率，确保募投项目的施行开展。3）MEMS惯性传感器：下一代依据加速度架构的骨传导传感器与国内头部客户进行了标准交流、产品界说并进行定制开发。公司惯性传感器2022年已进步了产品良率及质量，为下一步进入手机客户做好了预备。4）微差压传感器：针对二次性电子烟的流量开关已量产，并完成向品牌客户安稳地出货；针对一次性可充电电子烟商场也完成逐渐出货。
活跃布局新运用场景，电子烟和轿车商场带来的增量有助于批改盈余才能，重塑添加曲线年产品线年半导体周期下行，受消费电子职业全体增速放缓影响，公司MEMS声学传感器事务添加受阻，但可穿戴和车载设备范畴仍坚持添加，电子烟和轿车商场带来的增量有助于敏芯股份批改盈余才能，重塑添加曲线年产品线年到达世界抢先水平，与大客户协作加速产品预研。1）电子烟产品范畴：公司在全球规模内首先环绕电子烟范畴开发了包含流量计和流量开关在内的芯片及模组，对应运用于高、中、低端电子烟产品，能够完成对电子烟的全商场掩盖。在深圳对电子烟做深化调研并有布置，商场整体可观，中试线投产后，加速度的出货量不断爬坡，产能将会得到改进。公司也得到巨子品牌和世界闻名电子烟品牌的产品开发约请，开展顺畅。2）可穿戴压力产品：水深压力计、高度计产品在可穿戴上的运用有望带来可观的赢利。3）轿车运用：轿车职业是MEMS压力传感器最大的商场。公司新推出的运用于轿车电子范畴的TO充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器现已相继研制成功。因为轿车“缺芯”潮仍在连续，芯片国产代替需求越来越急切，具有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的上述产品已成功进入国内多家主机厂和Tire1供货商开端产品导入和小批量供货。如硅麦产品一向有布局，有给声控模组厂商供货，除此之外，控制面板、压力模组、方向盘上的运用也有开端出货。
多品类MEMS芯片规划和制作领军者，公司继续高研制投入高筑技能壁垒，多个在研项目累计投入已超估计总出资规划。公司是国内少量在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器范畴均具有芯片自主规划才能的公司，是MEMS全产业链研制与本土化的践行者，致力于成为全球抢先的MEMS解决方案供给者。公司重视研制人员的培育和研制技能的堆集，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研制人员：树立学历高、专业布景深沉、立异才能强的研制团队，到2022年末，公司研制人员算计175人，占公司总人数的36.61%。2）研制费用：20/21/22年研制费用率继续添加，别离为12.74%/21.50%/23.83%。公司多个在研项目累计投入金额已超越估计总出资规划，如新式超小体积高性能MEMS声学传感器研制及产业化项目、新式MEMS热式流量传感器芯片及一体化封装研讨项目、多量程多运用压力传感器项目、微型惯性传感丈量模块项目、物联网-才智城市项目、差分数字MEMS麦克风ASIC芯片项目。3）研制专利：公司累计获得66项发明专利，较上年新增23项，252项实用新式专利，较上年新增135项，7项外观规划专利，较上年新增6项，11项软件著作权，较上年新增8项。
更高的网络传输速度、万物互联的开展以及智能化的改造一起撬动MEMS增量商场，看好公司长时间成绩开展。跟着5G网络及之后通讯网络数据传输速度和承载才能的进一步进步，边际端设备感知才能的商场需求会进一步有用发生，而MEMS器材的低功耗、一致性高以及微小型化极大地符合了这一需求，更多新式的MEMS器材需求以及现有MEMS器材的全新运用场景将在未来10年内继续发生。传感器是物联网的中心数据进口，物联网的开展带动智能终端设备遍及，推进MEMS需求量添加。全球首要工业国家的人口出生率近年来均呈现了不同程度的下降，用工本钱和供需矛盾将进一步凸显，旨在削减用工人员的工业制作智能化的需求出现，越来越多的制作业工厂正在阅历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制作进程中的运用归于刚需，需求将不断提高。公司正在或行将开发和供给包含声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器材级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望具有更大运用空间。
发布股权鼓励方案，显现后续开展决心。2022年公司推出新一期股票期权鼓励方案，旨在进一步完善公司的法人办理结构，健全公司鼓励机制，增强公司办理团队和中心主干的责任感、使命感，确保公司开展战略和运营方针的完成，一起为安稳和招引优秀人才供给一个杰出的鼓励渠道，股权鼓励对应2023/2024年运营收入添加率查核方针触发值别离为15%/15%，方针值别离为30%/30%。
出资主张：公司活跃布局新运用场景，电子烟和轿车商场带来的增量有助于批改盈余才能，重塑添加曲线年度公司受消费电子需求不振影响成绩有所下滑，咱们下调2023/2024年盈余猜测，归母净赢利由54.99/102.94百万元下调至34.07/70.04百万元，估计2025年完成归母净赢利105.21百万元，看好消费电子复苏及新产品放量有望为公司带来成绩弹性，保持“持有”评级。
危险提示：技能迭代及代替危险、下流需求不及预期、商场竞赛导致毛利率下降、研制技能人员丢失
证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，中金公司贾顺鹤研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为42.23%，其猜测2023年度归属净赢利为盈余3800万，依据现价换算的猜测PE为65.15。
依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，敏芯股份（688286）职业界竞赛力的护城河一般，盈余才能杰出，营收成长性较差。财政可能有隐忧，须要点重视的财政目标包含：应收账款/赢利率、应收账款/赢利率近3年增幅、运营现金流/赢利率。该股好公司目标0.5星，好价格目标1.5星，归纳目标1星。（目标仅供参考，目标规模：0 ~ 5星，最高5星）
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